Дивиденды и дивидендная политика предприятий. Дивиденды

Акционерная форма собственности организаций создает возможность для формирования акционерного капитала, выпуска ценных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансовых ресурсов, получения акционерами доходов. Вложение инвесторами капиталов в акционерное общество, получение на этой основе доходов является их главным побудительным мотивом. Основная их цель - получение отдачи от вложения своих средств в виде дивидендов. Следовательно, дивиденды - это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных организаций.
Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер, К. Румасвами.
Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика: оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации; воздействует на движение денежных средств организации; влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.; способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.
В практике финансового менеджмента используется несколько видов дивидендной политики. , Политика стабильного дохода на акцию. Ее чаще всего проводят организации с низким уровнем производственного, коммерческого и финансового рисков. Такую политику иногда проводят и организации с высокой степенью риска, в целях поддержания своего имиджа в предпринимательской сфере. Политика постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов. Суть такой политики - выплата постоянной процентной части прибыли в дивидендах. При этом размер дивидендов зависит от размера чистой прибыли. Политика компромисса между стабильной суммой дивиденда и процентной долей прибыли на дивиденды. При этом в виде дивиденда выплачивается стабильная невысокая сумма на акцию плюс процентное приращение к ней в случае успешного ведения бизнеса. Политика остаточного дивиденда. Размер дивидендов определяется после удовлетворения инвестиционных потребностей организации.
На дивидендную политику влияет ряд факторов. Юридический фактор. Его действие связано с ограничениями, установленными законодательными актами, регламентирующими определение источников и порядок выплаты дивидендов. Такие ограничения вызваны необходимостью защиты интересов инвесторов. Темп роста акционерной организации. В целях сохранения темпов роста организации в перспективе, расширения ее инвестиционных возможностей могут быть использованы ограничения выплаты дивидендов. Ограничительные договоры могут регулировать размер дивидендов, порядок их выплаты и т.д. Доходность акционерной организации непосредственно влияет на размер дивидендов. Стабильность доходов. Чем выше устойчивость финансового состояния организации, ее доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов. Максимизация доходов акционеров, т.е. необходимость выполнения требований акционеров о сохранении или увеличении уровня их доходов. Степень финансирования за счет заемного капитала. Чем выше долговые обязательства организации и размеры выплат по ним, тем ниже возможности для выплаты дивидендов. Возможность финансирования из внешних источников позволяет выделять больше прибыли на выплату дивидендов. Налоговые штрафы за излишнее накопление нераспределенной прибыли заставляют увеличивать размер выплат по дивидендам.

Выплата дивидендных доходов – весьма важный раздел в об­ласти финансовой политики, так как они являются для многих предприятий существенной статьей расходов. С одной стороны, предприятие должно всегда стремиться возвращать дивиденды акционерам столько, сколько возможно. С другой стороны, предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их. Основные «непла­тельщики» – небольшие или быстро развивающиеся предприя­тия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложе­ний замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.

Дивидендная политика - процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях макси­мизации рыночной стоимости предприятия.

Ключевые вопросы дивидендной политики:

1. Должно ли предприятие выплачивать деньги акционерам или оно должно вкладывать эти деньги в интересах собственников?

2. Какую часть чистой прибыли должно выплатить предприятие в виде текущих дивидендов?

3. Должно ли предприятие поддерживать стабильный рост дивидендов или оно должно ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоков денежных средств?

4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?

Термин «дивидендная политика» связан с распределением при­были в акционерных обществах. Однако на предприятиях другой организационно-правовой формы также распределяют прибыль, здесь меняется только терминология – вместо «акция» и «дивиденд» используют термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад», способ же выплаты доходов собственникам остается та­ким же. Таким образом, термин «дивидендная политика», а также методы распределения прибыли с помощью дивидендных выплат применимы к предприятиям любой организационно-правовой формы деятельности.

Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливает собра­ние акционеров. Объявление о выплате дивидендов гласит, что платежи поступят всем акционерам, зарегистрированным на оп­ределенную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год.

Термин «дивиденд» обычно соотносят с наличными выплата­ми из чистой прибыли. Если платеж осуществлен из иного источ­ника, например из нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденд» используют термин «распределение» . Если дивиденды выплачивают из капитала, то их называют «ликвидационный ди­виденд» .

Дивиденды не всегда выплачивают в денежной форме. Иног­да компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты до­хода акционерам в денежной форме – выкуп части акций. Выкупленные акции помещают на хранение в казначейство компа­нии, а если потом понадобятся деньги, продают вновь.

Выкуп акций, как и дивиденды, возвращает акционерам их деньги. Однако, в отличие от дивидендов, выкуп акций – это, чаще всего, разовое мероприятие. Так что, объявляя о выкупе акций, компания вовсе не берет на себя долгосрочное обязательство

за­рабатывать и распределять больше денег.

Также выплата денежных дивидендов и выкуп акций имеют большую разницу в налогообложении. Если дивиденды облагают налогом как обычный доход, то акционеры, продавшие акции обратно компании, платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста кур­совой стоимости).

Достичь максимального благосостояния собственника невоз­можно без разработанной дивидендной политики. Однако возни­кает вопрос — способна ли выплата дивидендов изменять сто­имость акций или нет, и если да, то какова должна быть их опти­мальная величина?

Теоретические подходы, объясняющие влияние дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия:

Теория «иррелевантности дивидендов» { dividend irrelevance theory ) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отно­шения к стоимости компании.

Теория «синицы в руках» { bird - in - the - hand ) показывает, что уве­личение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании.

Теория «налоговой дифференциации» { tax differential theory ) ос­нована на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыноч­ную стоимость акций предприятия.

Теория «иррелевантности дивидендов». Данная теория была впервые представлена в 1961 г. Мертоном Миллером и Франко Модильяни. Они предположили, что стоимость компании определяют исключительно доходность ее активов и инвестиционная политика, а пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не влия­ют на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптималь­ной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:

· существуют только совершенные рынки капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;

· новую эмиссию акций полностью размещают на рынке;

· отсутствуют налоги;

· для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.

Авторы теории предположили, что предприятие, на 100 % со­стоящее из акционерного капитала, намечает инвестиционную программу. При этом определено, какая часть нераспределенной прибыли пойдет на финансирование программы, а оставшиеся сред­ства будут направлены на дивиденды.

Однако собрание акционеров может увеличить дивидендные выплаты при неизменных инвестиционной поли­тике и политике в области заимствования. Один способ финансирования инвестиционного проекта в этом случае — вы­пустить и продать какое-то количество новых акций. Новые ак­ционеры согласятся вложить свои деньги только при условии, что цена на предложенные акции равна их подлинной стоимости. Но активы, прибыли, инвестиционные возможности и, следователь­но, рыночная стоимость фирмы остаются неизменными. Значит, должно произойти перемещение стоимости от прежних акционе­ров к новым. Новым акционерам достаются вновь выпущенные акции, каждая из которых стоит дешевле, чем до объявления об изменении дивидендов, а прежние акционеры несут убытки от потери курсовой стоимости своих акций. Дополнительные денеж­ные дивиденды, выплачиваемые прежним акционерам, только компенсируют наступившую потерю их капитала.

Теорию иррелевантности дивидендов очень часто подвергали критике, потому

что допущения Модильяни и Миллера слишком абстрактны. На практике отсутствует эффективный рынок капи­тала, предприятия, и собственники должны платить налоги, не­сти затраты, связанные с выпуском акций. Кроме того, менедже­ры предприятия лучше информированы о положении дел на пред­приятии, особенно в сравнении с миноритарными акционерами, в результате инвестору не безразлично, получит он доход на вло­женный капитал в форме дивидендных выплат или в форме по­вышения курса акций фирмы. Таким образом, заключение Мо­дильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов непримени­мо для условий реального мира.

Теория «синицы в руках». Выплата дивидендов — это не только денежный доход акционе­ров, но и показатель успешной работы коммерческой организации. Основываясь только на публичной отчетности, инвесторам, и особенно миноритарным акционерам, сложно отличить компа­нию, едва сводящую концы с концами, от по-настоящему при­быльной и эффективной. С одной стороны, многие предприятия открыто не публикуют свою финансовую отчетность, с другой – даже если такую отчетность предоставляют, нельзя с увереннос­тью полагаться на приведенные цифры. Секретность и увлечение многоуровневыми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели активов и прибылей практи­чески лишены смысла. Кроме того, благодаря «творческому» под­ходу к составлению бухгалтерской отчетности представленное положение дел на предприятии может отличаться от реальности.

Если предприятие объявляет получение солидной прибыли, да еще и выплачивает существенные дивиденды, оно доказывает свою состоятельность. Инвесторы не принимают на веру отчет­ные прибыли, если они не подкреплены соответствующей диви­дендной политикой. Разумеется, некоторые предприятия могут завышать отчетные прибыли и расточать деньги на щедрые дивиденды. Но это вряд ли может продлиться долго, если предприятие на самом деле не способно заработать достаточно, чтобы платить акционерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимого денежного потока, предприятие, в конце концов, будет вынуждено урезать свои инвестиционные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не повышают диви­денды, пока не удостоверятся, что у предприятия не только сей­час, но и впредь хватит денег для их выплаты.

Менеджеры действительно предугадывают размер дивидендов. Повышают дивиденды обычно после внушительного роста прибыли в течение одного года – двух лет. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда изменили дивиденды, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более ориентированы на будущее при установлении диви­дендов компании, впервые выплачивающие дивиденды. Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивиденд­ных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть (цена акций падает), а повышение дивидендов — как добрую (цена акций растет). При этом инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей. Таким образом, многие исследователи, не оспаривая теории иррелевантности дивидендов, отстаивают высокий коэффициент дивидендных выплат.

Еще один аргумент щедрых дивидендных выплат – «естествен­ная» потребность в акциях с высокими дивидендами у опреде­ленной категории инвесторов. Например, некоторые финансо­вые институты связаны официальными ограничениями на при­обретение акций, не имеющих длительной истории устойчивых дивидендных платежей. Трастовые и пенсионные фонды, вероят­но, предпочтут акции с высокими

дивидендами, поскольку диви­денды рассматривают как «доход», подлежащий расходованию, в то время как прирост капитала – «дополнение к базовой стоимо­сти», не предназначенное для текущих затрат. Как утверждают не­которые наблюдатели, индивидуальные инвесторы, которые мо­гут распоряжаться своим капиталом, стараются расходовать только дивидендный доход.

Поэтому и они, наверное, выберут акции, обеспечивающие более солидные денежные поступления, кото­рые можно свободно тратить.

Предпочитают акции с обильными дивидендами и те инвес­торы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источ­ник денежных средств. Эти деньги легко извлечь и из акций, по которым дивиденды не выплачивают вовсе; время от времени инвестор мог бы продавать небольшую часть своего портфеля. Однако регулярная выплата дивидендов избавляет многих ее акционеров от издержек купли-продажи, тем более что процент комиссии по ним, как правило, обратно пропорционален коли­честву продаваемых акций. Кроме того, регулярные денежные дивиденды избавляют акционеров от риска вынужденной прода­жи акций по «временно низким» ценам.

Политика высоких дивидендов более выгодна для акционе­ров, поскольку она помогает разрешить неопределенность. Ин­вестор оценивает акцию в соответствии с прогнозами и учетом будущих дивидендов. Прогнозы на ожидаемый прирост стоимо­сти акций и на дивиденды, ожидаемый в отдаленном будущем, сомнительнее, чем прогнозы, касающиеся дивидендов в ближай­шем периоде. Поскольку инвесторы предпочитают избавляться от неуверенности, цена акций тех предприятий, которые выпла­чивают высокие дивиденды, будет выше.

Существует еще одна особенность, относящаяся в основном к зрелым компаниям, имеющим обильные денежные потоки, но мало выгодных инвестиционных возможностей. Акционеры та­ких компаний не всегда верят в способность менеджеров эффективно употребить нераспределенную прибыль и опасаются того, что эти деньги могут пойти на строительство грандиозной корпо­ративной империи, а не на повышение рентабельности предпри­ятия. В подобных обстоятельствах инвесторы могут требовать высоких дивидендов не оттого, что ценят дивиденды как тако­вые, а потому, что хотят, чтобы менеджеры проводили более доб­росовестную, нацеленную на создание стоимости инвестицион­ную политику.

Таким образом, если стоимость акций предприятия склады­вается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стиму­лирует спрос, следовательно, и повышает рыночную стоимость предприятия.

Теория «налоговой дифференциации». Еще одна точка зрения состоит в том, что щедрые дивиденд­ные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия Пред­ставители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагают налогом по более высоким ставкам, нежели приращение капита­ла, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить. Имеющиеся денежные сред­ства следует сохранять в виде нераспределенной прибыли или же использовать для выкупа акций.

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже.

По российскому законодательству дивидендный доход обла­гают по ставке 9 %, а налога на доход от капитализации не суще­ствует. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитали­зации предприятия теряется, и при устойчивости данной

тенден­ции рыночная стоимость предприятия снизится.

В современный период единой «правильной» дивидендной поли­тики не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия либо форсируют на­копление, либо наращивают дивидендный доход акционеров.

Большинство же ученых, отдавая предпочтение выплате щед­рых дивидендов или их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.

На практике оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:

1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.

2. Инвестиционные возможности предприятия.

3. Целевая структура капитала.

4. Возможность привлечения заемного капитала.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

· стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

· необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фон­дов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

· степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъ­юнктуре рынка, что обусловливает необходимость концент­рации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:

· стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

· доступность кредитов на финансовом рынке;

· уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

· фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной по­литики.

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удов­летворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инве­стиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходно­сти превышает средневзвешенную стоимость капитала (или дру­гой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направ­лена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высо­кий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчи­вости. Недостаток – нестабильность размеров дивидендных вып­лат, полная

1. непредсказуемость формируемых их размеров в пред­стоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предпо­лагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжи­тельного периода (при высоких темпах инфляции сумму диви­дендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимуще­ство этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего до­хода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток — слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель­ность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных вып­лат устанавливают обычно на относительно низком уровне, по­ этому данный тип дивидендной политики консервативный, ми­нимизирующий риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного ка­питала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиден­да») – наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабиль­ная гарантированная выплата дивидендов в минимально преду­смотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позво­ляющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприят­ной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динами­ке прибылью. Основной недостаток этой политики – то что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Пре­имущество такой политики – простота ее формирования и тесная связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток – не­стабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определя­емая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта неста­бильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости ак­ций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика обычно не привлекает инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер при­были существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток — отсутствие

3. гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устой­чивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому та­кую дивидендную политику могут позволить себе лишь процве­тающие акционерные компании. Если эта политика не подкреп­лена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.

Слово «дивиденд» произошло от латинского dividendum – то, что подлежит разделу. Дивиденды - часть прибыли общества, распределяемая между его акционерами или участниками.

Иными словами, дивиденд представляет собой часть имущества компании, которую ее собственник может получить по окончании очередного отчетного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. Дивиденды чаще всего выплачиваются в денежной форме, а в случаях, предусмотренных законом или уставными документами, - иным имуществом (акциями, облигациями и товарами).

При определении величины дивидендов прибыль отчетного периода обычно распределяется на два элемента: а) собственно дивиденды и б) прибыль реинвестируемая в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и/или внедрения новых инвестиционных проектов. Исходя из этого и формируется дивидендная политика предприятия.

Дивидендная политика - процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия.

Дивидендная политика должна способствовать достижению основной цели управления финансами коммерческой организации – максимизации благосостояния. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей – дивиденд и доход от капитализации, при определении дивидендной политики приходиться делать выбор между двумя, на первый взгляд противоречащими друг другу вариантами действий.

С одной стороны, дивиденды представляют собой текущий денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

С другой стороны, выплата дивидендов чаще всего предполагает единовременный отток крупных денежных средств, т.е. уменьшение экономического потенциала предприятия, тогда как именно его наращивание в подавляющем большинстве случаев рассматривается как одна из наиболее важных стратегических целей компании.

Виды дивидендной политики:

1. Остаточная политика дивидендных выплат: - выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат: - предполагает выплату неизменной суммы на протяжении продолжительного периода.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов: - предполагает выплату минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») - наиболее взвешенный тип.

4. Политика стабильного уровня дивидендов: - устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов: - предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде.

6. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли: Суть политики - никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию.

Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность.

7. Политика выплаты дивидендов акциями: - выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли.

8. Политика выкупа собственных акций: - выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда.

9. Политика автоматического реинвестирования дивидендов: - акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены.

10. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам: - Эта политика проводится многими российскими корпорациями и имеет основную цель - удержание контроля.

Руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров.

Выбор какой-то определенной дивидендной политики должен иметь обоснованный характер.

Существуют три теории обоснования оптимальной дивидендной политики.

· Иррелевантности дивидендов ;

· Существенности дивидендной политики ;

· Налоговой дифференциации.

Дивидендная политика предприятия является проявлением распределительной функции финансов и в общем случае предполагает принятие управленческих решений по следующим основным вопросам:
- какую часть прибыли следует направлять на текущие вы-платы собственникам?
- следует ли придерживаться политики стабильных выплат?
Решение этих вопросов непосредственно связано с политикой распределения прибыли, т. е. определением ее пропорций, используемых для целей реинвестирования и выплат владельцам. Таким образом, в концентрированном виде дивидендная политика фирмы может быть задана соответствующими показателями - коэффициентами реинвестирования (retention ratio - RR) и дивидендных выплат (payout ratio - PR). При этом любой из указанных показателей может быть выражен через другой.
Коэффициент дивидендных выплат PR определяется по формуле
DTV
PR = (17.1)
EPS
Тогда коэффициент реинвестирования RR будет
RR=l-PR. (17.2)
Нетрудно заметить, что оба показателя находятся в пределах от 0 до 1, а их сумма равна 1 (или 100%).
Рассмотрим пример.
Пример 17.4
Величина дохода на акцию равна 5,00 ед., а объявленного
дивиденда на акцию - 2,00 ед. Определить значения показателей RR и PR.
PR = 2,00/5,00 = 0,4 (40%),
RR = 1 - 0,4 = 0,6 (60%).
Как следует из приведенного примера, чем больше доля прибыли, направленная на выплату дивидендов, тем меньше ее величина, которая может быть использована в качестве собственного источника финансирования деятельности предприятия. Таким образом, дивидендная политика оказывает непосредственное влияние на потенциальный рост фирмы g.
Для иллюстрации этого влияния воспользуемся моделью оценки стоимости акции с постоянным ростом Гордона, выра-женную через соответствующие финансовые коэффициенты (см. гл. 7). Предположим, что предприятие может использовать нераспределенную прибыль на выкуп акций или реинвестировать для получения дохода на собственный капитал, измеряемый ROE. Реинвестированная прибыль используется для внутреннего финансирования роста с темпом g = RR х ROE. Тогда модель Гордона может быть задана следующим образом:
Как следует из этого выражения, увеличение дивидендов (т. е. числителя) ведет к росту стоимости акций и фирмы в це-лом. Однако с ростом дивидендных выплат сокращается величина нераспределенной прибыли, а следовательно, и темп роста доходов g, что ведет к снижению стоимости акций. Очевидно, что в идеале принимаемые в этой области решения должны как-то уравновешивать эти две переменные.
Если фирма в результате новых инвестиций получает ROE, равную ставке дисконтирования г, то
(П.4)
г(1 - RR] г
Таким образом, независимо от начального EPS и риска в этом случае на стоимость фирмы не оказывает влияние диви-дендная политика, так как показатели RR и PR отсутствуют в уравнении.
Взаимосвязь между ROE и ставкой дисконтирования г определяет влияние дивидендной политики на стоимость фирмы. Если заработанное ROE > г, предполагается рост фирмы. Фор-
мально, исходя из (17.3) и (17.4), таким фирмам не следует выплачивать дивиденды до тех пор, пока это не приведет к снижению их стоимости.
На практике многие известные фирмы придерживаются по-добной политики, например Microsoft, America Online, MCI WorldCom, «Евразхолдинг» и т. д. Тем не менее другие фирмы, например Coca-Cola, Intel, Procter and Gamble, «Балтика», «Лукойл», «Сбербанк», МТС и др., регулярно осуществляют дивидендные выплаты.
Фирмы, которые не имеют привлекательных инвестицион-ных возможностей, относят к «падающим». Они имеют ROE меньше ставки дисконтирования, т. е. ROE В условиях жесткой конкуренции большинство предприятий имеют возможности для умеренного роста, когда некоторые инвестиции обеспечивают ROE, близкую по значению к г. Из анализа формулы (17.3) следует, что в этом случае дивидендная политика не имеет значения.
Рассмотрим пример.
Пример 17.5
Предположим, что фирма имеет показатель ROE = 15%, стоимость капитала (ставка дисконтирования) г =15%, коэффициент RR = 2/3. Стоимость акции равна 50,00 руб.
Тогда g = 0,6667 х 0,15 = 10%, т. е. темп роста дивидендов 10%. При сохранении этих предположений стоимость акции фирмы будет постоянной - 50,00 руб. Расчет для данного примера представлен в табл. 17.1.
Таблица i/.i
Расчет стоимости акции для примера 17.5, руб.
Период /Упри g = 10% PVпри г = 15%
DIVt Цена акции PV дивидендов PV будущей цены Всего
0 NA 50 NA 50 50
1 2,50 55 2,18 47,82 50
2 2,75 60,50 4,26 45,74 50
3 3,03 66,55 6,25 43,76 50
4 3,33 73,20 8,15 41,85 50
Продолжение табл. 17.1
Период /"Упри g = 10% РГпри г = 15%
Цена акции Р? дивидендов РУ будущей цены Всего
5 3,66 80,53 9,97 40,03 50
10 5,89 129,68 17,94 32,06 50
20 15,29 336,37 29,44 20,56 50
50 266,80 5869,55 44,58 5,42 50
100 31 319,57 689 030,62 49,41 0,59 50
оо оо оо 50 0,0 50
Таким образом, сущность дивидендной политики заключа-ется в поиске разумного компромисса между текущими дохода-ми собственников и перспективами развития бизнеса, опреде-ляющего их будущее благосостояние. На практике ее реализация предполагает поиск оптимальных пропорций распределения прибыли между дивидендными выплатами и той ее частью, которая направляется на развитие хозяйственной деятельности.
Современная финансовая наука предлагает несколько теоре-тических подходов к решению вопросов дивидендной политики, наибольшее распространение из которых получили:
- теория нерелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);
- теория предпочтения дивидендных выплат (У. Гордон, Дж. Линтнер и др.);
- теория налоговых асимметрий (Р. Литценбергер и К. Рамасвами);
- теория клиентуры;
- сигнальная теория;
- модель агентских отношений.
Поскольку сущность большинства из них была изложена при изучении теории структуры капитала, ограничимся лишь крат-кой характеристикой перечисленных подходов применительно к рассматриваемой теме.
Теория нерелевантности дивидендов (теория ММ)
Как и в случае со структурой капитала, Модильяни и Миллер исследовали взаимосвязь дивидендной политики и стоимости фирмы в идеальных условиях, предполагающих:
- совершенство рынков (отсутствие налогов, расходов на привлечение капитала и транзакционных затрат; равнодоступ-ность информации для всех участников и т. д.);
- безразличность выбора между дивидендами или доходом от прироста капитала;
- независимость инвестиционной политики фирмы от фи-нансовой и др.
Исходя из сделанных допущений, Модильяни и Миллер по-казали, что инвесторов в условиях совершенного рынка будет интересовать только общая доходность, а не ее конкретные формы. Таким образом, любая дивидендная политика будет приводить к одинаковым результатам. Поэтому на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на стоимость фирмы и благосостояние собственников. Для иллюстрации данного вывода рассмотрим три основных случая:
- фирма имеет необходимые средства для текущих выплат собственникам;
- фирма продает новые акции для выплаты дивидендов;
- фирма не выплачивает дивиденды.
Нам уже известно, что благосостояние собственников скла-дывается из стоимости принадлежащей им доли фирмы и теку-щих выплат - дивидендов. Если у фирмы достаточно денежных средств и дивиденды будут выплачены, благосостояние собственников увеличится на величину полученной суммы. В то же время статья «Денежные средства» в активе баланса и раздел «Собственный капитал» пассива уменьшатся ровно на эту же величину. Таким образом, суммарное благосостояние собственников не изменяется.
Если для финансирования дивидендных выплат выпускаются новые акции, то их реализация увеличит собственный капитал и стоимость фирмы. Одновременно выплата дивидендов уменьшит стоимость фирмы на эту же величину. Поскольку на совершенном рынке акции продаются по справедливой цене, оба эффекта взаимно уравновесятся, и стоимость фирмы не из-менится.
Если фирма вообще не выплачивает дивиденды, а собствен-ники нуждаются в денежных средствах, они продадут часть ак-ций другим инвесторам, что равносильно «самодельным» диви-дендам. Поскольку на совершенном рынке акции будут проданы
по справедливым ценам, ни покупатель, ни продавец не получат дополнительную выгоду, и стоимость фирмы не изменится.
В качестве иллюстрации приведенных рассуждений рассмотрим следующий пример.
Пример 17.6
Фирма «В» имеет 4 млн акций, при этом цена одной акции составляет 50,00 ед. В следующем году планируется новый инвестиционный проект, требующий вложений в объеме 4 млн ед. По результатам анализа чистая приведенная стоимость проекта ТУРКравна 500 000,00 ед. В настоящее время фирма имеет необходимые средства для реализации проекта. Определим влияние дивидендной политики на стоимость фирмы, если:
1) дивиденды не выплачиваются и все средства инвестируются в проект;
2) дивиденды выплачиваются и выпускаются новые акции для финансирования проекта.
Определим текущую стоимость фирмы V0. Согласно исходным данным
V0 = 4 000 000 х 50,00 = 200 000 000,00 ед.
Соответственно, стоимость фирмы с проектом будет 200 000 000,00 + 500 000,00 = 200 500 000,00 ед.
1. Если фирма не выплачивает дивиденды и инвестирует в проект 4 млн ед., стоимость ее акции составит
200 500 000,00 / 4 000 000 = 50,125 ед.
2. В случае направления всех имеющихся средств на выплату дивидендов показатель DPS (дивиденд на акцию) будет равен
4 000 000,00 / 4 000 000 = 1,00 ед.
Тогда экс-дивидендная цена акции уменьшится на 1,00:
50,125 - 1,00 = 49,125 ед.
Для получения финансирования в размере 4 млн ед. на реализацию проекта фирме необходимо выпустить новые акции в количестве
Общее число акций в обращении увеличится и достигнет 4 081 425 штук. При этом стоимость каждой акции составит
200 500 000,00 / 4 081 425 = 49,125 ед.
С учетом дивидендных выплат благосостояние владельца
1 акции, как и в первом случае, будет
49,125 + 1,00 = 50,125 ед.
Таким образом, дивидендная политика не имеет значения. Поэтому оптимальный подход к ее реализации заключается в том, чтобы дивиденды начислялись по остаточному принципу, т. е. после того, как профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если фирма имеет привлекательные инвестиционные возможности, выплата дивидендов нецелесообразна, а всю прибыль следует направить на их финансирование. И наоборот, при отсутствии таковых вся прибыль выплачивается акционерам.
Выводы Модильяни и Миллера справедливы для тех идеальных условий, в которых они получены. Однако в реальном мире, где рынки несовершенны, существуют транзакционные и налоговые издержки, риски и т. п., дивидендная политика играет важную роль в жизни фирмы.
Теория предпочтения дивидендов
Противоположная предыдущей точка зрения базируется на фундаментальном подходе к оценке акций, согласно которому их стоимость определяется потоком будущих дивидендных выплат:
(17-5>
Более того, на практике форма получения дохода также небезразлична инвесторам. Суть второго аргумента хорошо описывает известная пословица: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе». Поскольку получение дохода в форме прироста стоимости капитала связано со значительным риском и объем дохода невозможно прогнозировать, инвесторы в общем случае должны предпочитать высокий уровень текущих дивидендных выплат, т. е. «синицу в руки». При этом продажа акций на рынке для получения текущего дохода в соответствии с теорией ММ для инвестора гораздо менее привлекательна, поскольку связана с транзакционными издержками, риском неблагоприятной конъюнктуры цен и низкой ликвидности, наконец, с потерей ценного актива, способного приносить доход в будущем. Подобный консерватизм в отношении дивидендов и способа их выплат характерен для основной массы акционеров большинства зарубежных корпораций практически во всем мире, а также многих типов институциональных инвесторов.
Теория налоговых асимметрий
При получении дивиденды подлежат немедленному налогообложению, в то время как налог на прирост капитала уплачивается только при продаже акций, долей, паев. Таким образом, налог на прирост капитала теоретически может быть отсрочен до бесконечности.
С учетом данного факта Р. Литценбергер и К. Рамасвами предложили теорию, основанную на налоговых эффектах. По их мнению, когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, фирмы должны выплачивать самые низкие денежные дивиденды, которые они могут себе позволить. Имеющиеся денежные средства должны сохраняться и реинвестироваться или же использоваться для выкупа акций.
Следует отметить, что в настоящее время во многих странах налог на дивиденды и на прирост капитала выплачивается по одной или близким по величине ставкам. В Российской Федерации ситуация вообще противоположная. На момент написания этой книги ставка налогообложения дивидендов составляла 9%, т. е. была значительно ниже даже подоходного налога, не говоря уже о налоге на прибыль. Таким образом, акционерам, владеющим значительными пакетами, более выгодно получать доходы именно в форме дивидендов, что и делается на практике.
Тем не менее данная теория заслуживает внимания, по-скольку требует учета такого важного фактора, как налогообложение.
Теория клиентуры
Сущность данной теории можно кратко выразить известным выражением: «Клиент всегда прав». Другими словами, фирма должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям и предпочтениям ее акционеров и будущих инвесторов. В свою очередь инвесторы обычно выбирают фирму, дивидендная политика которой в наибольшей степени соответствует целям их вложений. И чем эта политика стабильнее, тем привлекательнее та или иная фирма для данной категории инвесторов.
Таким образом, если основной состав акционеров («клиен-тура» фирмы) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих доходов в будущем, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других фирм, в результате чего состав «клиентуры» станет еще более однородным.
Результаты прикладных исследований свидетельствуют о том, что «эффект клиентуры» (clientele effect) действительно имеет место. Как будет показано далее, особенно ярко, хотя и с определенной спецификой, этот эффект клиентуры проявляется в России.
Сигнальная теория
Одно из допущений теории нерелевантности дивидендов ММ заключается в том, что все инвесторы обладают равным доступом к информации. Однако нам уже известно, что на практике информация асимметрична. В этих условиях большинство инвесторов не знают истинную стоимость фирмы, а для ее оценки используют модели вида (17.5). Тогда выплаты дивидендов могут служить сигналами о будущей прибыли фирмы и ее истинной стоимости. Соответственно, объявление дивидендов является важной информацией для рынка, так как, в отличие от других сигналов, оно должно быль подкреплено наличием соответствующего объема денежных средств. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» об устойчивости фирмы и ее доходов, а также о ее хороших перспективах в будущем.
В целом эмпирические наблюдения свидетельствуют в пользу обоснованности данной теории, поскольку рост дивидендов часто сопровождается повышением котировок акций, в то время как их снижение приводит к падению их курсов.
Модель агентских издержек
Согласно данной модели увеличение дивидендных выплат является одним из способов снижения агентских издержек, поскольку сокращает денежные потоки фирмы и снижает возможности менеджмента осуществлять чрезмерное инвестирование в неприбыльные проекты, а также вынуждает фирму искать дополнительные внешние источники финансирования. Увеличивая капитал из внешних источников, фирма вынуждена предоставлять определенную информацию органам надзора и инвесторам, что облегчает последним контроль за менеджментом.
Более детальное рассмотрение сущности рассмотренных теорий можно найти в специальной литературе, например в .
Подводя итоги, отметим, что в целом ни одна из них не предлагает универсального правила реализации дивидендной политики на практике и не позволяет сделать однозначный вывод о ее влиянии на стоимость фирмы. Более того, рекомендации одних теорий прямо противоположны другим. Вместе с тем полученные в них выводы позволяют сформировать комплексный взгляд на данную проблему и являются крайне полезными при анализе и учете факторов, которые необходимо принимать во внимание при решении данной управленческой задачи.

Понятие «дивидендов» и «дивидендной политики»

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы ком­пании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому, оче­видно, что дивидендная политика существенно влияет на раз­мер привлекаемых компанией внешних источников финансиро­вания.

Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации соотношения между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стои­мости предприятия.

Формирование дивидендной политики акционерного общества предполагает следующие основные этапы:

Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики.

Выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества.

Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики.

Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию.

Определение форм выплаты дивидендов.

Оценка эффективности дивидендной политики.

Главный принцип дивидендной политики состоит в том, чтобы реально оценить финансовые возможности и потребности предприятия, ранжируя последние по важности, например:

1) погашение кредиторской задолженности банком;

2) пополнение собственных оборотных средств;

3) инвестиции в развитие производства;

4) дивиденды и т.д.

Теоретические основы дивидендной политики

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвяще­ны многочисленные теоретические исследования. Рассмотрим наиболее распространенные теории, связанные с механиз­мом формирования дивидендной политики:

Теория предпочтительности дивидендов или «синицы в руках» (авторы М. Гордон и Д. Линтнер)

Теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений (авторы Р. Литценбергер и К. Рамасвами)

Факторы, определяющие дивидендную политику

Первоначальным этапом формирования дивиденд­ной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на следующие группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные воз­можности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

Стадия жизненного цикла компании

Необходимость расширения акционерной компа­нией своих инвестиционных программ

Степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности

Возраст и масштабы компании, так как они имеют прямое отношение к доступу на рынок капитала.

2. Факторы, характеризующие возможности формиро­вания финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

Достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

Стоимость привлечения дополнительного акци­онерного капитала;

Стоимость привлечения дополнительного заем­ного капитала.

Доступность кредитов на финансовом рынке.

Уровень кредитоспособности акционерного об­щества, определяемый его текущим финансовым состо­янием.

3. Факторы, связанные с объективными ограниче­ниями. К числу основных факторов этой группы отно­сятся:

Ограничительные договоры (ограничения, иногда содержащиеся в кредитных договорах, лимитирующие выплачиваемые дивиденды);

Уровень налогообложения дивидендов;

Уровень налогообложения имущества предпри­ятий;

Достигнутый эффект финансового левериджа, обу­словленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

Фактический размер получаемой прибыли и ко­эффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

Неопределенность (выплаты дивидендов снижают чувство неуверенности акционеров относительно финансового положения компании);

Конъюнктурный цикл товарного рынка, участ­ником которого является акционерная компания (в пе­риод подъема конъюнктуры эффективность капитали­зации прибыли значительно возрастает);

Уровень дивидендных выплат компаниями-кон­курентами;

Неотложность платежей по ранее полученным креди­там, так как поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивиденд­ных выплат;

Возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат мо­жет привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Виды дивидендных выплат и их источники

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества за истекший год. Однако по привилегированным акциям дивиденды могут вып­лачиваться и за счет специально созданных фондов, которые используются для выплаты дивидендов в случае недостаточнос­ти прибыли или убыточности общества.

Что касается формализованных алгоритмов распределения прибы­ли, то в мировой практике разработаны различные варианты диви­дендных выплат

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли

2. Методика фиксированных дивидендных выплат

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

4. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

5. Методика выплаты дивидендов акциями

Порядок выплаты дивидендов

Дивиденд может выплачи­ваться с определенной периодичностью, что регулируется нацио­нальным законодательством. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полго­да или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное реше­ние по годовым дивидендам, в свою очередь, принимается общим собранием акцио­неров по рекомендации совета директоров.

Процедура выплаты дивидендов – иначе дивидендных событий в большинстве развитых стран (США, Великобритании) является стандартной и осуществляется в несколько этапов:

Объявление дивидендов.

Эксдивидендная предварительная дата.

Выплата дивидендов.

Что касается России, то здесь согласно российскому законодательству эксдивидендная дата не имеет столь важного значения, так как последовательность дивидендных событий несколько иная:

Эксдивидендная (предварительная) дата.

Регистрация (составление списка) акционеров.

Объявление дивидендов.

Выплата дивидендов.

В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» составление списка акционеров, имеющих право на участие в годовом общем собрании акционеров, а, следовательно, на получение возможного дивиденда, происходит чаще всего на 50, а в некоторых случаях на 65 дней раньше даты объявлении дивидендов.